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中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对海天味业进行研究并发布了研究报告《经营持续承压，调整仍在进行》，本报告对海天味业给出买入评级，当前股价为39.19元。

海天味业(603288)
投资要点
事件： 公司 2023H1 实现收入 129.66 亿元，同比增长-4.19%；实现归母净利润 30.96亿元，同比增长-8.76%；实现扣非后归母净利润 29.70 亿元，同比增长-9.79%。其中2023Q2 实现收入 59.85 亿元，同比增长-5.34%；实现归母净利润 13.81 亿元，同比增长-11.74%；实现扣非后归母净利润 13.29 亿元，同比增长-11.49%。
Q2 需求仍有压力， 经销商团队持续优化。 2023H1 公司实现调味品收入 120.88 亿元，同比增长-4.74%； 2023Q2 调味品收入为 55.81 亿元， 同比增长-5.51%。 需求端看，二季度公司仍面临消费疲软的困境，公司积极推进内部调整，加快在产品、渠道、终端建设等全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会，通过切实有效的变革，重新获得新优势，从而进一步强化市场竞争力。 分产品看， 2023H1酱油、 调味酱、 蚝油、 其他调味品分别实现收入 67.98、 13.37、 21.97、 17.55 亿元，同比分别增长-9.28%、 -5.96%、 -0.53%、 12.19%； 2023Q2 酱油、 调味酱、 蚝油、 其他调味品分别实现收入 30.87、 5.85、 10.28、 8.81 亿元， 同比分别增长-9.68%、 -4.89%、-4.59%、 10.69%。 分地区看， 2023H1 公司东部、 南部、 中部、 北部、 西部区域分别实现收入 23.31、 22.62、 27.34、 31.79、 15.82 亿元， 同比分别增长-6.47%、 -7.81%、-0.08%、 -8.31%、 2.74%； 2023Q2 东部、 南部、 中部、 北部、 西部区域分别实现收入 10.29、 11.53、 12.51、 14.17、 7.30 亿元， 同比分别增长-7.77%、 -7.03%、 -0.28%、-10.33%、 2.17%。 2023H1 公司经销商数量净减少 416 家至 6756 家， 持续优化团队。
成本压力环比改善， 期待原材料下降成本拐点。 由于原材料价格上涨， 2023H1 公司毛利率同比下降 0.72 个 pct； 其中 2023Q2 毛利率同比下降 0.14 个 pct， 环比 Q1 的下降幅度明显收窄，主要系原材料价格走势向下，成本压力边际改善。 2023H1 公司销售、 管理、 研发、 财务费用率同比分别+0.31、 +0.30、 -0.12、 +0.24 个 pct 至 5.39%、1.78%、 2.76%、 -2.12%； 2023Q2 销售、 管理、 研发、 财务费用率同比分别+0.89、+0.36、 -0.49、 +0.60 个 pct 至 5.57%、 1.98%、 2.75%、 -2.79%。 综合来看， 2023H1公司销售净利率同比下降 1.14 个 pct 至 23.94%， 2023Q2 下降 1.67 个 pct 至 23.06%。
盈利预测： 公司需求端仍然承压，期待后续消费环境好转推动收入加速。同时公司积极进行内部变革，提升核心竞争力。成本端压力边际改善，后续有望带来盈利能力修复。根据公司半年报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入分别为 261.79、 298.39、 332.50 亿元（原值为 282.06、 316.80、 352.72），归母净利润分别为 62.33、 76.06、 87.50 亿元（原值为 68.30、 82.85、 94.48）， EPS 分别为 1.12、 1.37、 1.57 元，对应 PE 为 35.7 倍、 29.2 倍、 25.4 倍，维持“买入”评级。
风险提示事件： 需求修复低于预期，食品安全风险， 舆情风险，原材料价格上涨

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利62.11亿，根据现价换算的预测PE为35.65。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为67.39。