全球领先的隔离膜龙头恩捷股份（002812.SZ）中期业绩罕见下降。

根据最新披露的半年报，今年上半年，恩捷股份实现的营业收入、归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为55.68亿元、14.05亿元，双双同比下降。这是恩捷股份中期营收净利首次双降。

(资料图)

营收净利为何双降？恩捷股份在半年报中并未作具体说明。

二级市场上，2022年初以来，股价登高后，恩捷股份持续下跌，到今年8月24日，盘中跌至68.33元/股阶段性低点，股价累计跌幅约为75%，市值缩水至680亿元左右，较高峰期蒸发了逾1800亿元。

长江商报记者发现，激进扩产的恩捷股份，在今年6月刚完成一次定增募资后仍然存在资金压力。截至6月底，公司债务有122亿元左右，对应的账面货币资金为65.02亿元。

营收净利连续两个季度双降

恩捷股份季度业绩持续下滑。

8月23日晚间，恩捷股份披露了半年度报告。今年上半年，公司实现营业收入55.68亿元，与去年同期的57.56亿元相比，减少不到2亿元，同比下降幅度为3.27%；净利润为14.05亿元，与去年同期的20.20亿元相比，减少了6.15亿元，同比下降幅度为30.45%。净利润下降幅度较大，与主业直接相关，同期公司实现的扣除非经常性损益的净利润（以下简称“扣非净利润”）为13.44亿元，同比减少5.97亿元，同比下降幅度为30.76%，降幅与净利润基本相当。

分季度看，今年一、二季度，恩捷股份实现的营业收入分别为25.68亿元、30亿元，同比下降0.92%、5.19%；净利润为6.49亿元、7.55亿元，同比下降29.10%、31.57%；扣非净利润为6.28亿元、7.16亿元，同比下降28.52%、32.61%。

其实，从去年第四季度，公司净利润、扣非净利润就开始下降。当时，公司实现的营业收入为33.11亿元，同比增长25.27%，净利润、扣非净利润分别为7.74亿元、7.28亿元，同比下降19.51%、22.46%。

对比发现，无论是季度营业收入，还是净利润、扣非净利润，均呈现加速下降趋势。

恩捷股份的前身为创新股份，是一家专注于提供多种从事包装印刷产品、包装制品及服务的综合供应商，2018年耗资约50亿元收购上海恩捷后更名为恩捷股份，公司主营业务也切换至新能源领域，主营锂电池隔膜业务。

产业转型之后，恩捷股份迎来了经营业绩高速增长。2018年至2022年，公司的营业收入分别为24.57亿元、31.60亿元、42.83亿元、79.82亿元、125.91亿元，同比增长16.23%、28.57%、35.56%、86.37%、57.73%。同期，净利润分别为5.18亿元、8.50亿元、11.16亿元、27.18亿元、40亿元，同比增长幅度为40.79%、63.92%、31.27%、143.60%、47.20%。

数据显示，这五年，恩捷股份的营业收入和净利润均实现了高速增长。今年上半年，是恩捷股份首次出现营收净利双降局面。

对于恩捷股份今年上半年经营业绩下降幅度较大，市场有些意外。

恩捷股份主要产品可分为三类，一类是膜类产品，主要包括锂离子隔离膜（基膜和涂布膜）、BOPP薄膜（烟膜和平膜）。二类包装印刷产品，主要包括烟标和无菌包装。三类是纸制品包装，主要包括特种纸产品（镭射转移防伪纸、直镀纸和涂布纸）全息防伪电化铝、转移膜及其他产品。其中，膜类产品是其核心产品，也是收入的主要来源。其膜类产品分为两个大类，即锂电池隔离膜及BOPP薄膜。

从全球锂电池隔膜市场来看，恩捷股份及少数国内其他厂商，成功进入全球主流电池厂商的供应链，公司与松下、三星、LGChem等国际锂电池巨头以及包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等中国主流锂电池企业建立了良好合作关系。今年上半年，公司隔膜产能和出货量排名全球第一。

那么，经营业绩下滑的主要因素，可能是毛利率下降。今年上半年，公司综合毛利率43.51%，同比下降6.51个百分点。

市值蒸发超1800亿

跻身全球行业龙头的恩捷股份，竟然出现了营业收入和净利润双降局面。这一现象的背后，可能是因低价扩张。

有消息称，为了抢占市场份额，做锂电池隔离膜全球巨无霸，恩捷股份采取了低价抢市场的策略。

研究机构EVTank联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂离子电池隔膜行业发展白皮书（2023年）》数据显示，恩捷股份以接近40%的市场份额排名第一。

近年来，锂电池产业链大举扩产，恩捷股份也不例外。

2020年9月，恩捷股份定增募资50亿元，用于江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建及补充流动资金。

2021年8月2日晚间，公司一口气发了8份公告，核心内容就是产业扩张。恩捷股份与A股公司胜利精密、亿纬锂能等设立合资公司，联手扩张。当年11月，恩捷股份还牵手宁德时代，双方约定于中国境内共同投资设立一家平台公司，主要从事投资干法隔离膜及湿法隔离膜项目。平台公司的总投资额为80亿元。

今年6月，恩捷股份通过定增募资75亿元，用于重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目(一期)(二期)、江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目、江苏睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目、苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目等建设以及补充流动资金。

有意思的是，推进上述项目，恩捷股份原计划募资128亿元，但实际募资未达预期。

市场分析人士称，随着新能源汽车补贴政策取消，降本成为关键词，降本的关键是电池，隔膜作为锂电池目前四大关键材组件之一，也将面临降本压力。据此判断，恩捷股份试图借助规模优势降本。

值得一提的是，2016年上市以来，恩捷股份股权融资累计达198.83亿元。

尽管已经募资接近200亿元，但恩捷股份仍然存在财务压力。

截至今年6月底，恩捷股份长短期债务合计约为122亿元，对应的账面货币资金为65.02亿元（含受限资金6.20亿元），对比发现，公司存在明显资金缺口。

此外，上述75亿元募资对应的投资项目，即便不考虑30亿元补充流动资金，其计划投资高达98亿元，与实际募资75亿元相比，仍存在23亿元的缺口。

二级市场上，恩捷股份股价跌幅较大。K线图显示，去年1月20日，公司股价曾达281.28元/股，到今年8月24日，收盘价68.69元/股，累计跌幅约为75%，对应的市值从2509亿元到672亿元，缩水了约1837亿元。